认缴额信用贷款：信贷融资工具在境外私募基金的广泛应用

前言

私募基金主要通过私募发行基金权益的方式向投资人募集资金，并通过向投资人不时提款以支付项目投资成本及基金费用。近年来，我们注意到由银行等信用机构提供的认缴额信用贷款（Subscription Credit Facilities）在境外私募基金中的应用越来越普遍。本文就该等金融工具在境外私募基金运营中的角色及作用进行简要介绍，并从私募基金管理人与投资人的不同视角，浅析利益相对方就该金融工具进行条款协商时应重点关注的问题。

1.简要介绍

不同于传统信贷工具，认缴额信用贷款通常以特定适格投资人的剩余认缴额作为信贷担保，以预支比例计算贷款人同意提供的贷款数额。

① 信贷担保：常见认缴额信用贷款以适格投资人的剩余认缴额作为信贷担保，但特定情况下，如基金投资已相对成熟时基金投资资产价值远高于投资人剩余认缴额的情况，贷款人可能要求将基金投资资产也纳入信贷担保范畴。

② 适格投资人：

贷款人通常只将符合特定信用评级、信誉良好的投资人、或经贷款人审核批准的未评级投资人认定为适格投资人，从而将其剩余认缴额纳入授信基础的计算基数。
适格投资人的认定通常受限于集中度限制、排除出资等情况，即贷款人拟限制个别投资人剩余认缴额在授信基础中的比重以分散风险，或在投资人被排除特定投资项目出资的情况下，将该投资人的剩余认缴额从该项目贷款的授信基础中移除。

③ 预支比例：贷款人通常基于所有合格投资人的信用评级及资金风险决定提供贷款的预支比例，一般未偿贷款的数额不会超过以所有合格投资人剩余认缴额及预支比例计算的贷款数额。

2.优势、潜在风险及条款考量

作为近年来境外私募基金市场上被广泛应用的融资工具，认缴额信用贷款的诸多特性对私募基金管理人有着极大的吸引力，同时也伴随着固有的风险及成本。下表简要总结认缴额信用贷款的诸多优势，也提示就潜在风险进行综合考虑，从基金管理人及投资人视角分析基金文件谈判过程应重点关注的问题。