前言：自2020年4月27日创业板试点注册制改革正式启动以来，我们已就本次改革的首次公开发行并上市的相关规定、表决权差异安排制度、股权激励制度等进行了详细讨论，具体请参见《初探创业板注册制改革系列（一）》《初探创业板注册制改革系列（二）》。而对于创业板上市公司再融资制度而言，按照支持优质创业板上市公司便捷融资的精神，并在参照科创板再融资相关规则征求意见稿的基础上，中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）及深圳证券交易所（以下简称“深交所”）于同日分别发布了《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）（征求意见稿）》及《深圳证券交易所创业板上市公司证券发行上市审核规则（征求意见稿）》，将证券发行注册制与2020年2月14日新修订的一系列再融资新规（具体请参见本所此前发布的《再融资规则正式实施》）进行了有机结合。本文作为初探创业板注册制改革专题研究的系列三，旨在就创业板试点注册制改革发布的再融资规则，比照其他板块的现行规定进行讨论。

一、发行条件

无论是在现行规则下或是在本次创业板试点注册制改革发布的再融资规则下，上市公司发行证券可以向不特定对象发行（以下简称“公开发行”），也可以向特定对象发行（以下简称“非公开发行”）；公开发行证券主要包括上市公司公开发行股票和公开发行可转换公司债券（以下简称“可转债”）；非公开发行证券主要包括上市公司非公开发行股票；此外，本次创业板试点注册制改革发布的再融资规则征求意见稿首次从规则层面明确了上市公司非公开发行可转债可作为再融资方式之一（具体分析详见本文第五部分“非公开发行可转债有望成为新的再融资工具”）；这几类不同方式的证券发行所应满足的发行条件亦不相同。而本次创业板试点注册制改革，在一定程度上参考了中国证监会于2019年11月8日发布的《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》（征求意见稿）的规定，其相对于创业板现行规则，进一步精简和优化了上市公司再融资的发行条件，进一步细分了公开发行股票、非公开发行股票、公开发行可转债、非公开发行可转债的发行条件，具体如下：

二、发行股票

1、公开发行股票

2、非公开发行股票

就非公开发行股票而言，在创业板现行规则下，除（1）未要求上市公司满足最近二年盈利的条件，以及（2）未将“擅自改变公开发行股票所募集资金的用途且未纠正或未经股东大会认可”作为非公开发行股票的禁止性事项外，非公开发行股票的发行条件与公开发行股票的发行条件基本一致，具体请参见上述第1部分（即公开发行股票）表格所述创业板现行规则下公开发行股票的发行条件。因此本文以下仅就创业板试点注册制改革发布的再融资规则征求意见稿及科创板再融资规则征求意见稿有关上市公司非公开发行股票的发行条件进行对比讨论。

二、发行可转换公司债券

就上市公司发行可转债而言，科创板再融资规则征求意见稿仅概括性地规定了上市公司发行可转债的办法由中国证监会另行规定，但截至本文发布之日，该等规定尚未出台。因此本文以下仅就创业板试点注册制改革发布的再融资规则征求意见稿及创业板现行规则有关上市公司发行可转债的发行条件进行对比讨论。

1、公开发行可转债

2、非公开发行可转债

就非公开发行可转债而言，创业板现行规则并未对此予以明确规定，而实践中非公开发行可转债亦尚未成为一项独立的再融资工具。本次创业板试点注册制改革发布的再融资规则征求意见稿为非公开发行可转债作为独立的再融资工具创设了制度空间（具体请见参见本文第五部分“非公开发行可转债有望成为新的再融资工具”），其从具体的规则层面明确规定了非公开发行可转债的发行条件，具体如下：

从上述证券发行条件的比较可以看出，本次创业板试点注册制改革发布的再融资规则征求意见稿，相较于创业板现行规则进行了较大的精简和优化，主要取消了上市公司最近两年连续现金分红的要求，简化上市公司及其董监高、实际控制人和控股股东违法违规的禁止性事项，进一步明确了擅自改变前次募集资金用途未纠正或未经股东大会认可将构成上市公司发行证券的障碍。同时，在非公开发行股票的情况下，本次创业板试点注册制改革发布的征求意见稿较大幅度地删减了原有的正面清单相关事项，改为主要以负面清单（即禁止性事项）的形式来规定相关发行条件，笔者理解该点变化主要是由于非公开发行股票主要针对具有较高风险识别和承受能力的合格投资者，因此从保护上市公司利益、投资者合法权益和社会公共利益角度，并结合支持优质创业板上市公司便捷融资的精神，以较低标准的负面清单形式来设置基本发行条件，可以更好地实现前述目的。

此外，本次创业板试点注册制改革发布的再融资规则征求意见稿虽在形式上与科创板再融资规则征求意见稿大体相符，但一方面也根据创业板本身的定位保留了自身原有的特色化发行条件，如保留了上市公司公开发行证券应满足最近两年盈利的条件以及最近一期末未持有金额较大的财务性投资（金融类企业除外）的条件等。

二、发行程序

本次创业板试点注册制改革后，上市公司证券发行不再由中国证监会进行审核，转为由交易所审核、中国证监会注册，而上市公司申请发行证券的具体程序又可分为普通程序与简易程序，若上市公司年度股东大会已根据公司章程的规定，授权董事会决定非公开发行融资总额人民币不超过三亿元且不超过最近一年末净资产百分之二十的股票，则该等情形下，上市公司申请非公开发行股票，可适用简易程序。除前述情形外，上市公司申请发行证券均应适用普通程序。具体如下：

1、普通程序

2、简易程序

三、发行承销制度

在充分借鉴2020年2月14日新修订的一系列再融资新规的实践经验的基础上，并参照科创板再融资规则征求意见稿的内容，本次创业板试点注册制改革亦对上市公司发行证券的发行承销制度进行了修订，主要包括：

• 明确存托凭证纳入上市公司可发行的证券品种；

• 提高了配股限额；

• 在过往监管基础上，对非公开发行股票的定价基准日、董事会提前确定全部发行对象、锁定期等事项进行明确规定；

• 按照是否公开发行，区分规定可转债的转换期间及转换底价；

• 规定上市公司董事会决议提前确定全部发行对象的，可以自行销售；

• 明确红筹上市企业发行证券的法律适用问题。

改革后的创业板再融资规则总体上承继了此前再融资新规的实践经验，并在部分方面对上市公司实现进一步的松绑，具体如下：

基于上述，除可转债相关规定外，创业板试点注册制改革发布的再融资规则征求意见稿在体例和形式上与科创板再融资规则征求意见稿相仿，但与之不同的是，创业板试点注册制改革发布的再融资规则征求意见稿吸收和承继了2020年2月14日新修订的再融资新规的实践经验，并保留了符合自身板块定位和特色的部分规定，比如维持了现行的公开发行股票底价规定等。

四、过渡期安排

依照中国证监会于2020年4月27日发布的《关于创业板改革并试点注册制实施前后相关行政许可事项过渡期安排的通知》：

• 自2020年4月27日起，中国证监会继续接收创业板上市公司再融资申请，且在创业板试点注册制实施前，将正常推进相关许可工作；

• 自创业板试点注册制实施之日起，中国证监会终止尚未经发审委审核通过的创业板在审企业再融资的审核，并将相关在审企业的审核顺序和审核资料转深交所；

• 自创业板试点注册制实施之日起，中国证监会对于已接收尚未完成受理的创业板上市公司再融资申请不再受理；

• 创业板试点注册制实施之日起10个工作日内，深交所仅受理中国证监会创业板在审企业的再融资申请；

• 创业板试点注册制实施之日起10个工作日后，深交所开始受理其他企业的再融资申请。

五、非公开发行可转债有望成为新的再融资工具

2020年2月14日新修订的再融资新规在《证券发行与承销管理办法》规定的基础上再次明文强调了上市公司非公开发行股票不得设置“兜底”安排。公开发行可转债因其具备“向上弹性+保底收益”的属性，能够符合市场上中低风险偏好的投资者的需求，成为近两年市场上发行的主要再融资产品之一。但是，由于公开发行可转债系面向不特定对象公开发行，因而监管部门对其设置了较高标准的发行条件，且公开发行可转债也不利于上市公司引入特定投资者。

另一方面，在本次创业板试点注册制改革的再融资规则征求意见稿发布之前，尽管非公开发行可转债已被成功运用于上市公司重大资产重组领域，成为上市公司购买资产的支付工具及配套融资工具，但其尚未成为一项独立的再融资工具。本次创业板试点注册制改革发布的再融资规则征求意见稿从具体的规则层面规定了非公开发行可转债的发行条件、利率和发行对象的确定方式、转股价格、转股期限、转让限制等内容，为非公开发行可转债作为再融资工具创设了制度空间。

值得注意的是，相较于公开发行可转债，本次创业板试点注册制改革发布的再融资规则征求意见稿对于非公开发行可转债设置了更多的限制，例如规定了非公开发行的可转债不得采用公开的集中交易方式转让，非公开发行可转债的转股价格不得向下修正，且相较于公开发行可转债以及作为上市公司购买资产支付工具的非公开发行可转债6个月的转股期限，作为再融资工具的非公开发行可转债的转股期限更长，为18个月。

六、结语

总体而言，本次创业板试点注册制改革在上市公司再融资规则方面进一步精简了发行条件并规范了再融资的其他有关限制，有利于规范上市公司再融资行为，进一步落实以信息披露为核心的证券发行注册制，且提高了创业板上市公司的融资效率。对于创业板上市公司而言，该等改革后的再融资规则势必将成为其提高自身活力、带动市场积极性的良剂。